本周探討三間兒童消費品公司──博士蛙（1698）、好孩子（1086）及青蛙王子（1259），他們在港上巿年期均少於兩年，雖然三間公司業務各有不同，但產品銷售對象同屬嬰童消費品市場，我們會逐一分析它們的業務及營運狀況，並決定是否把其中一間公司放入我們的觀察名單。
博士蛙從事設計、開發和銷售兒童服裝、鞋具、服飾和其他兒童日用品。自有品牌有博士蛙、Baby2 和 Dr. Frog，以及八個授權品牌，包括：哈利波特、網球王子、湯瑪士小火車等。公司透過百貨專櫃、街舖專賣店、博士蛙365生活館、主力店等銷售渠道拓展中國市場。截至2011年6月，公司零售店數目達1724間。
青蛙王子從事研發、生產製造、行銷兒童護理產品。 以「青蛙王子」品牌銷售的產品包括護膚、沐浴、洗髮、口腔護理用品及尿布等。「青蛙王子」品牌於中國兒童謢理用品巿佔排第二位，而「雙飛劍」品牌銷售殺蟲劑及「深呼吸」品牌銷售空氣清新劑。集團有173個分銷商，透過分銷商將產品分銷至全國大賣場、超市、母嬰產品專營店及便利店等零售。
好孩子從事研發、設計、生產和銷售嬰兒推車、兒童汽車安全座、嬰兒床、自行車、三輪車以及其他兒童耐用品。產品分銷至中國、歐洲、北美及其他海外巿場。
行業分析
中國出生人口數字自2005年起止跌，龍年有利嬰童消費品市場發展：截至2011年， 0至14歲人口約2.22億，佔全國人口16.5%。中國出生人口由1990年起呈下降趨勢，直至2005年才有緩和迹象。
內地專家預測，今年由於龍年效應，內地出生率將會增加5%。國家統計局更預測，中國自2005至2020年間，將面對第四次的人口出生高峰期，預計出生率將於2016年達到最高峰，出生率上升將有利嬰童消費品巿場銷售。
人口老化及性別失衡問題迫使「一孩政策」調整，長遠可提升嬰童消費品需求：中國計劃生育政策執行了30年，「一孩政策」限制城市夫婦只能生育一名小孩，令生育率持續降低，在過去10年，中國已進入超低生育率國家的行列，導致性別失衡及人口老化問題愈趨嚴重，引發社會上不少聲音希望能調整「一孩政策」。「十二五」規劃中，亦表示會逐步完善「一孩政策」。內地有消息指出，中央有意在「十二五」期間，將「單獨二胎」政策（即父母為獨生子女的家庭可生兩個小孩）逐步推行至全國。
雖然現時還未有定案，但假若生育政策獲得放寬，將能刺激國內夫婦生育的計劃，長遠可提升兒童消費品的需求。
城巿家庭兒童消費品開支逐年上升，將推動兒童消費品巿場收入向上：根據弗若斯特沙利文研究顯示，中國兒童消費品巿場收入持續增加，由2005年的740億元（人民幣．下同）增至2010年的逾2000億元，年複合增長率達20%；加上中國實施「一孩政策」，令不少家長願意多花金錢於孩子身上。
弗若斯特沙利文研究指，中國城巿住戶對兒童消費品的開支亦有上升趨勢，每戶年度平均開支由2005年2358.7元升至2009年4508.6元；研究更估計2012年的戶均年度開支會達至6766元；加上2010及2011年城鎮居民人均可支配收入分別按年上升11%及14%，相信能帶動兒童用品銷售上升，兒童產品概念股將能受惠。
綜合公司要點
雖然博士蛙、好孩子及青蛙王子三間公司的業務各有不同，但產品均針對嬰童消費品市場，我們認為這些公司的增長主要來自以下四大條件：
（1）不斷擴大和強化分銷商網絡及提高市場佔有率；
（2）提高市場研究以捕捉市場需要，不斷開發新及高毛利產品和提高設計能力，以提高競爭力；
（3）與分銷商建立完善的庫存管理，在不同季節採用不同折扣優惠來減低庫存的風險及改善毛利的空間；
（4）適度利用推廣支出以提高品牌的知名度及定位。
我們將檢視公司已公布的幾項資料，看看各公司是否具備以上的條件。
博士蛙下半年減低存貨機會高，但未必能改善營運資金：博士蛙於2011年上半年平均存貨周轉日數，由2010年底的117天大幅升至199天，主因是2011年下半計劃開設711家新店，較上半年新增169家多出三倍，所以要增加存貨以應付下半年零售店數量增加。
我們相信公司開店數目不難達標，庫存亦能減少，但問題在於貨品雖落在分銷商手中，它們能否成功售出及償還貨款，最後博士蛙會否回購未賣出的貨品或分銷商會否以低價傾銷，都屬未知之數，兩方面都對營運資金不利，因此，投資者應注意這個風險。青蛙王子存貨周轉日數改變不大，屬理想水平。而好孩子的存貨周日數呈下降趨勢。
好孩子銷售及分銷成本佔比升幅較溫和， 有利盈利增長：當我們細看三間公司的銷售及分銷成本佔銷售比重時，發現博士蛙2011年上半年的銷售成本佔比，由2010年底的12.1%大幅升至18.8%，原因是其銷售網絡擴張至一線城市而令宣傳活動費用大幅增加。假若此費用不斷上升而又未能對收入有正面作用，將直接影響利潤率。而青蛙王子的銷售成本佔比亦有上升趨勢，由2008年的14.2%升至去年上半年的17.9%，銷售及分銷成本增加能否同時帶動收入上升，將是投資者留意的事項。好孩子銷售及分銷成本佔比升幅較溫和，對盈利起正面作用。
好孩子受累北美及歐洲經濟放緩，收入有機會受壓：博士蛙銷售點由2010年的1555個，增加169個至2011年上半年1724個，銷售層面擴至全國。下半年若開店順利，將令公司的銷售大幅上升，否則會對營運資金構成壓力。而好孩子除了在百貨公司及大賣場設銷售網點外，其於母嬰用品商店的網絡亦急速擴張，由2010年5785間增至2011年上半年的9245間，銷售網點增加除了可擴大銷售收入外，亦可增加品牌知名度。好孩子銷售網絡亦遍及北美及歐洲巿場，但礙於北美及歐洲巿場消費巿道疲弱，而北美及歐洲銷售佔比分別佔30.1%及28.1%，有機會拖累好孩子的銷售增長。青蛙王子專注發展二、三及四線城巿，並預計在一線城巿的巿佔會慢慢上升。
技術、信號及估值分析
技術圖表分析：青蛙王子自長線綠燈出現後，並未曾跌穿20天線，現時升勢過急，不宜高追。博士蛙完成三角形走勢後向上突破，股價有機會繼續造好。好孩子升至250天線後回調，而且RSI顯示超買，預計會先行整固。
板塊強弱分析：以各股票發出的長線綠燈數量看，個人及家居用品行業不算落後板塊。三間公司中，好孩子最早發出長線綠燈，而博士蛙則最遲，意味好孩子是三間公司中的領袖股。
EJFQ信號分析：三間公司已發出長線綠燈，代表趨勢正面。
總括而言，博士蛙2011年下半年的開店計劃成功與否，將主宰公司今年的銷售表現， 開店計劃成功將可提高銷售收入，否則會令存貨堆積，降低營運資金。現階段我們認為公司所存在的不確定性較多，加上主要股東在公司上巿不足兩個月便將股份抵押於投資銀行以換取融資的條件，令我們對其企業管治產生了不良印象。
好孩子受北美及歐洲經濟放緩影響，其北美及歐洲業務銷售可能會繼續放緩，加上兩地業務佔比約58.2%，大大影響公司銷售前景。當中，我們認為青蛙王子的基本因素較佳，市佔率不錯，業務良好，而且管理層透露去年下半年毛利率更勝上半年，公司前景正面，但由於技術分析顯示，股價升勢過急，隨時出現較大調整，所以三間公司暫不宜放入我們的觀察名單。
分析員：何梓灜
【轉載自信報財經新聞】
