問 ： 中 鋁 股 價 跌 至 非 常 低 ， 相 當 吸 引 ， 但 我 怕 商 品 市 場 反 覆 無 常 ， 影 響 其 盈 利 ， 你 認 為 其 前 景 如 何 ？ 星 獅 看 來 也 相 當 抵 買 ， 惟 我 憂 慮 中 國 對 地 產 市 道 的 調 控 ， 下 半 年 也 不 會 放 鬆 ， 你 意 下 如 何 ？
答 ： 中 鋁 是 國 內 鋁 業 的 大 哥 ， 市 佔 率 近 一 半 ， 在 這 個 增 長 中 的 市 場 ， 由 於 其 產 能 較 大 ， 可 戰 勝 競 爭 對 手 。 這 行 業 近 似 鋼 鐵 業 ， 原 材 料 成 本 應 可 轉 嫁 至 客 戶 。
不 過 ， 中 鋁 不 以 實 力 撼 贏 對 手 ， 而 是 採 用 吞 併 同 業 的 方 法 來 增 加 生 意 ， 惟 一 雞 死 一 雞 鳴 ， 削 弱 了 我 對 其 信 心 。
無 論 如 何 ， 中 鋁 最 少 應 能 賺 六 十 五 億 元 ， 和 ○ 四 至 ○ 五 年 度 差 不 多 ， 雖 則 該 公 司 ○ 七 年 盈 利 曾 高 見 一 百 一 十 億 元 。 以 現 價 六 元 半 計 ， 公 司 市 值 八 百 八 十 億 元 ， 市 盈 率 十 三 倍 半 ， 尚 算 合 理 ， 如 能 重 拾 高 峰 期 表 現 ， 更 屬 抵 買 之 選 。
我 喜 歡 星 獅 ， 它 市 值 雖 少 ， 卻 有 新 加 坡 母 公 司 Fraser and Neave 做 其 強 勁 後 台 ， 就 算 中 國 政 府 暫 時 緊 縮 信 貸 ， 也 支 持 得 住 。 其 資 產 淨 值 為 每 股 廿 四 仙 ， 應 能 隨 時 日 及 優 質 管 理 而 改 善 ， Fraser and Neave 旗 下 其 他 附 屬 地 產 公 司 的 表 現 是 明 證 。
問 ： 你 既 是 研 究 滙 豐 的 專 家 ， 可 否 評 論 其 中 期 業 績 ？ 它 是 否 合 乎 你 預 期 ？ 會 否 令 你 改 變 對 其 全 年 表 現 的 評 估 ？
答 ： 我 雖 然 觀 察 滙 豐 演 化 四 十 年 ， 是 其 擁 躉 ， 說 專 家 就 談 不 上 了 。
對 滙 豐 的 中 期 業 績 ， 我 有 點 失 望 ， 由 於 美 國 樓 市 大 幅 下 滑 ， 要 為 次 按 進 一 步 撥 備 ， 是 盈 利 倒 退 的 主 因 ， 我 不 認 為 全 部 都 算 得 上 是 虧 損 。 香 港 之 前 也 出 現 過 負 資 產 恐 慌 ， 本 地 銀 行 要 大 幅 撥 備 ， 最 後 卻 發 現 大 部 分 業 主 沒 有 斷 供 ， 樓 市 好 轉 後 ， 部 分 更 得 以 撥 回 ， 令 經 濟 及 銀 行 業 加 速 復 甦 。 不 過 ， 我 不 滿 是 有 其 他 原 因 ， 其 一 是 香 港 貢 獻 降 低 ， 雖 然 和 之 前 一 年 有 非 經 常 性 項 目 有 一 定 關 係 。
我 不 懂 做 盈 利 預 測 ， 寧 願 作 長 線 趨 勢 評 估 。 滙 豐 下 半 年 表 現 ， 視 乎 要 再 作 多 少 撥 備 。 我 期 望 滙 豐 賺 一 百 七 十 億 美 元 ， 即 一 千 三 百 五 十 億 元 ， 若 估 計 有 誤 ， 便 要 再 作 考 慮 了 。
目 前 判 斷 次 按 風 暴 對 大 型 金 融 機 構 的 影 響 ， 屬 言 之 過 早 ， 難 料 刻 下 是 撈 底 良 機 ， 抑 這 些 機 構 會 永 久 受 創 ， 風 光 不 再 。
不 過 ， 一 如 往 昔 ， 美 國 樓 市 始 終 會 翻 身 ， 只 是 不 知 何 年 何 月 而 已 。
問 ： 浙 江 滬 杭 甬 （ 576 ） 市 盈 率 低 ， 派 息 高 ， 幾 乎 無 借 貸 ， 手 頭 現 金 每 股 廿 五 仙 。 中 國 （ 香 港 ） 石 油 （ 135 ） 亦 是 十 多 倍 市 盈 率 ， 股 息 率 有 四 五 釐 ， 手 頭 的 現 金 每 股 七 毫 。 你 對 此 兩 股 有 何 評 價 ？
答 ： 浙 江 滬 杭 甬 看 來 的 確 廉 宜 ， 可 能 買 得 過 。 但 大 陸 的 公 路 股 ， 公 路 並 非 屬 公 司 所 有 ， 只 是 向 政 府 租 用 ， 我 對 此 有 所 保 留 。 以 此 點 看 來 ， 公 路 股 恍 如 礦 股 ， 合 約 完 結 後 ， 資 產 歸 零 。 雖 然 可 協 商 新 合 約 ， 但 資 產 不 會 自 然 增 長 。
中 國 （ 香 港 ） 石 油 只 是 其 母 公 司 的 小 玩 意 ， 收 購 時 並 無 石 油 業 務 ， 雖 然 之 後 獲 批 一 些 合 作 項 目 ， 但 對 母 公 司 中 國 石 油 天 然 氣 集 團 而 言 ， 該 公 司 屬 滄 海 一 粟 ， 前 途 觀 乎 母 公 司 會 否 慷 慨 解 囊 ， 董 事 缺 乏 話 事 權 。
《轉載自壹週刊天下第一倉》
