今年香港股市雖然大幅下挫，多隻股票從高位跌超過一半，但這無損港人賺快錢的熱情。過去兩天大批市民在銀行門外通宵排隊，就是為了買得奧運紀念鈔。這些紀念鈔很有炒賣價值，以3000元認購的全套五款紀念鈔，轉手可賺約7000元，回報較去年新股的表現，有過之而無不及。
大 跌市亦未打擊港人對股市的信心。ING公布2008年第二季亞洲投資者情緒指數（0分至200分，0為最悲觀、200為最樂觀），香港投資者是亞洲第二樂 觀的（第一為印度），其指數由今年第一季的107，上升至第二季的123。相反整體亞洲指數，卻由第一季的125，降至第二季的109。根據市場經驗，當 普遍投資者對股市仍傾向樂觀時，熊市是難言結束的。熊市結束往往是在市場十分悲觀的時候，最經典的例子是2003年4月的沙士期間，恒指在8300點見 底。
事實上，踏入下 半年香港以及環球股市，完全沒有回穩迹象，繼續向下尋底。環球股市弱勢持續，因為市場再度憂慮美國次按問題，美國兩大半官方房貸機構——房利美 （Fannie Mae）及房貸美 （Freddie Mac），出現資不抵債情況，嚴重打擊市場氣氛。著名投資者索羅斯更表示，這次全球金融市場動盪，是他一生經歷最嚴重的金融危機，而聯儲局主席貝南奇正陷 於困境之中。
除了次按問題，通脹問題亦不可忽略，這令貝南奇進退失據。日前貝南奇在國會聽證會上表示，美國經濟正面對多項問題，保持金融市 場穩定固然是最優先任務，但通脹問題亦不能忽略。此外，聯邦公開市場委員會（FOMC）的6月底議息會議中，部分成員認為「很快」將有加息的必要，因為通 脹和通脹預期正面臨上行風險。次按與通脹問題同時出現，連聯儲局也不清楚怎樣應對，可見下半年充滿着不確定性。若港股如預期，在奧運前後反彈至較高水平 時，筆者會把本欄組合的現金水平，再度提高至20%或以上。
筆者較看好奧運前港股（尤其是國指）表現，除了是預期中央暫不推出宏調措施外， 內地通脹數據如預期放緩，亦可支持股市反彈。昨天國家統計局公布，6月份中國消費價格指數（CPI）按年升7.1%，低於5月份的7.7%。而上半年的 CPI則升為7.9%，亦低於首五個月8.1%升幅。
雖然6月份內地CPI增幅回落，但不能因而武斷地認為內地通脹問題已解決。須知道成品 油及電價在下半年也正式下調，加上日後中央料會陸續放寬物價控制。因此，筆者傾向認為，內地CPI增幅在下半年會回升，而中央在奧運後，亦很可能加強收緊 銀根政策，以防通脹惡化，故這一次中資股只是反彈，並不是「熊去牛來」。除非油價等資源價格顯著回落。
日前中國國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌表示，在國際收支失衡、全球物價上漲的壓力下，從緊的貨幣政策絕對不能變。市場及企業也不應對貨幣政策放鬆抱有不切實際的幻想。可見未來一段時間，內地仍會繼續從緊貨幣政策，這對港股後市繼續構成壓力。
內 地房地產去年發展蓬勃，不少發展商大肆囤積土地，導致經營現金流情況變壞，淨流出情況普遍。例如碧桂園（2007）在去年把土地儲備急增100%至 3840萬平方米，經營現金流亦顯著逆轉，由2006年現金流入34.5億元人民幣，變成2007年的淨流出84.2億元人民幣。
當樓市保 持強勁，出現淨現金流出並不是大問題。但如今內地樓市顯著降溫，地產商的樓盤銷情不濟，資金回籠情況欠佳。在這情況下，淨現金流出的地產發展商將面對很大 問題。因此今年普遍內房股也跑輸大市 （國指由最高位下跌41.5%、世茂房地產（813）下跌達69.4%、富力地產（2777）亦下跌66.8%）。
但 留意的是，今年入賬的樓盤大部分早於去年售出，因此今年盈利不會完全反映樓市轉弱因素，業界平均盈利仍可保持近20%增長，預料明年的收益才正式轉差。各 大內房股8月中開始陸續公布中期業績，它們很多在2007年訂下的目標均過於進取，預計在業績公布會上，會調低2008年售樓目標，這對內房股的股價構成 壓力。近日入股傳統工業股鴻興（450）而為人所識的私募基金CVC Capital，其高級顧問梁伯韜強調，中國是CVC不可或缺的投資地區，但中國房地產除外。私募基金一向以「無寶不落」見稱，但對跌幅巨大的內房股未有 動心之餘，更表示不會沾手。事實上，內房股仍面對不少問題，希望買入作長線投資的，宜再等一會。惟這類股份的貝他系數（beta）高，故在大跌後短線博反 彈則未嘗不可。
本 欄組合在上周反覆的市況下，錄得0.38%升幅，優於恒指及國指表現。周三晚美股受油價下跌、富國銀行提高股息、以及美證監限制沽空活動刺激而大幅造好， 港股承接美股強勢，昨天急漲超過2%，這使筆者趁低吸納的如意算盤打不響。沒辦法 ! 每周只可交易一次是本欄組合的「死症」。始終現在是熊市第二期，筆者只會待下跌時才吸納，否則很易會被熊二「耗盡彈藥」，在熊三滿街便宜貨時也只能望門興 嘆。
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《轉載自信報財經新聞》
