說二十一世紀是泡沫世紀，出錯的機會極高，因為未來近百年的事，誰都說不準；可以肯定的是，汲取了世紀初連續出現的財金風潮，金融決策當局必會採取更適當的措施，令往後的日子更好過。
然而，說新世紀頭七年即從二○○一年至今已有二次投機泡沫，雖然近乎「危言聳聽」，卻是鐵一般事實。○一年的科網泡沫，觸發點是新科技公司對前景有不 切實際的憧憬，在資本性項目上投入過量資金（佔當年GDP百分之十三），當盈利下降貸款「效率」不足「還債」有困難時，股價便兵敗如山倒，華爾街出狀況， 「大街」（商區）不能倖免；為挽狂瀾於既倒，聯儲局在二○○○年十二月開始減息，至○四年六月，聯邦基金利率從六厘半降至一厘（負利率），資金成本低廉的 結果，又出現大量資金投入低甚至沒有回報亦即泡沫性商業活動；○四年六月開始，聯儲局顛倒乾坤，把利率逐步提升至今年七月的五厘二五，收緊信貸的後果是那 些泡沫商業活動面臨壓力相繼爆破─次按風暴因此而起。
目前正在醞釀的衰退（或滯脹─增長呆滯消費者物價指數膨脹），導因不在工商界過度投資而在消費者已無力繼續盡情消費，二○○六年他們的消費總額為九萬 五千餘億（美元．下同；同年十三億人口的中國消費總額約一萬億、人口十億多的印度數字為六千五百億），約佔GDP百分之七十二，非常明顯，美國經濟冷熱與 消費者消費豪情的高低息息相關，在物業市道頹態已顯露、物業價格全面下挫（為一九三三年以來的第一次）的前提下，次按風暴一起，金融機構不暇自顧，收緊信 貸，準業主（把物業按揭真正業主是貸款機構）無法當物業為銀行「櫃員機」，不能向金融機構再融資以為消費之資，消費額萎縮令美國經濟疲態畢露。有一點經濟 學常識的人都知道自由市場必有盛衰循環，即繁榮之後必是衰退；可是，理解因利率低企信貸寬鬆形成的繁榮催生衰退的人不多。目前的情況便如此。
「事後孔明」指出九十年代科網驟興醞釀股市泡沫時，聯儲局不應短視地放鬆銀根，這種措施帶起科網狂潮卻亦種下連環泡沫的禍根！在經濟強勁股市上漲的年 頭，被冠以「最偉大中央銀行家」之譽的格林斯平，雖然以「在野之身」仍在指點江山，但對他提出負面評價的論者已愈來愈多。
八月六日筆者在這裏以「明斯基信用循環」（Minsky Credit Cycle）分析當前的信貸困局，指出大家現在面對的這場金融風暴，可說完全在明斯基（Hyman Minsky, 1919-1996）預期之中。明斯基是所謂後凱恩斯學派（Post-Keynesians）的代表人物，對凱恩斯的金融市場不安定論有進一步的闡釋與發 揮；他指出在正常的商業環境下，有辦法從金融機構獲得融資的企業，盈利可觀，而借錢多寡與利潤高低成正比；當甲公司盈利因借貸多而上升，乙公司見獵心喜， 亦提高貸款比率……。企業貸款大增金融機構利潤亦水漲船高，它們借出資金的誘因相應提高，這便出現了金融機構「說服」甚至「誘惑」顧客借錢進而出現經濟和 股市強勁增長的循環。可是，資金易得必然是生意過度擴張，結果不問可知！這種情況，明斯基以「金融不穩定性假說」（Financial Instability Hypothesis, FIH；同名論文可於網絡免費下載）概括之。
FIH還解釋了在「生意興隆」時期，金融機構（明斯基稱之為「債務商人」〔Merchants of Debts〕，仿稱軍火商為「死亡商人」，有貶意）把按入的資產及推銷的債務，通過巧妙包裝及巧立名目，然後誘使（lure）投資者購買，次按─劣質資產 的票據─便是其中一項最主要「禮物包裝高回報」的金融工具。當經濟條件有變比如利率回升時，債務人無力還息、債權人落雨收傘，一場金融風暴由是而生。
明斯基對金融市場盛衰循環的解釋，絲絲入扣、合情合理。他之引起奧國學派的「圍攻」，在於其理論建基於資本主義必然帶來市場不安定和有自我毀滅傾向 上，他因此主張政府必須通過中央銀行入市干預並對金融市場嚴加管制！非常明顯，這種主張與那些認為不安定之源在聯儲局（央行）獲過分授權操控信貸的學派格 不相容，後者以為金融失序以至引致危機，皆因主其事者行差踏錯，換句話說，資本主義和自由市場本身沒有問題，問題出在「制度」（Institution） 上。格林斯平主政的聯儲局不顧一切把利率壓低至一厘，正是引起當前這場未完未了金融風暴之根源。如何規範聯儲局的工作，才是治本之法。
《轉載自信報財經新聞》
然而，說新世紀頭七年即從二○○一年至今已有二次投機泡沫，雖然近乎「危言聳聽」，卻是鐵一般事實。○一年的科網泡沫，觸發點是新科技公司對前景有不 切實際的憧憬，在資本性項目上投入過量資金（佔當年GDP百分之十三），當盈利下降貸款「效率」不足「還債」有困難時，股價便兵敗如山倒，華爾街出狀況， 「大街」（商區）不能倖免；為挽狂瀾於既倒，聯儲局在二○○○年十二月開始減息，至○四年六月，聯邦基金利率從六厘半降至一厘（負利率），資金成本低廉的 結果，又出現大量資金投入低甚至沒有回報亦即泡沫性商業活動；○四年六月開始，聯儲局顛倒乾坤，把利率逐步提升至今年七月的五厘二五，收緊信貸的後果是那 些泡沫商業活動面臨壓力相繼爆破─次按風暴因此而起。
目前正在醞釀的衰退（或滯脹─增長呆滯消費者物價指數膨脹），導因不在工商界過度投資而在消費者已無力繼續盡情消費，二○○六年他們的消費總額為九萬 五千餘億（美元．下同；同年十三億人口的中國消費總額約一萬億、人口十億多的印度數字為六千五百億），約佔GDP百分之七十二，非常明顯，美國經濟冷熱與 消費者消費豪情的高低息息相關，在物業市道頹態已顯露、物業價格全面下挫（為一九三三年以來的第一次）的前提下，次按風暴一起，金融機構不暇自顧，收緊信 貸，準業主（把物業按揭真正業主是貸款機構）無法當物業為銀行「櫃員機」，不能向金融機構再融資以為消費之資，消費額萎縮令美國經濟疲態畢露。有一點經濟 學常識的人都知道自由市場必有盛衰循環，即繁榮之後必是衰退；可是，理解因利率低企信貸寬鬆形成的繁榮催生衰退的人不多。目前的情況便如此。
「事後孔明」指出九十年代科網驟興醞釀股市泡沫時，聯儲局不應短視地放鬆銀根，這種措施帶起科網狂潮卻亦種下連環泡沫的禍根！在經濟強勁股市上漲的年 頭，被冠以「最偉大中央銀行家」之譽的格林斯平，雖然以「在野之身」仍在指點江山，但對他提出負面評價的論者已愈來愈多。
八月六日筆者在這裏以「明斯基信用循環」（Minsky Credit Cycle）分析當前的信貸困局，指出大家現在面對的這場金融風暴，可說完全在明斯基（Hyman Minsky, 1919-1996）預期之中。明斯基是所謂後凱恩斯學派（Post-Keynesians）的代表人物，對凱恩斯的金融市場不安定論有進一步的闡釋與發 揮；他指出在正常的商業環境下，有辦法從金融機構獲得融資的企業，盈利可觀，而借錢多寡與利潤高低成正比；當甲公司盈利因借貸多而上升，乙公司見獵心喜， 亦提高貸款比率……。企業貸款大增金融機構利潤亦水漲船高，它們借出資金的誘因相應提高，這便出現了金融機構「說服」甚至「誘惑」顧客借錢進而出現經濟和 股市強勁增長的循環。可是，資金易得必然是生意過度擴張，結果不問可知！這種情況，明斯基以「金融不穩定性假說」（Financial Instability Hypothesis, FIH；同名論文可於網絡免費下載）概括之。
FIH還解釋了在「生意興隆」時期，金融機構（明斯基稱之為「債務商人」〔Merchants of Debts〕，仿稱軍火商為「死亡商人」，有貶意）把按入的資產及推銷的債務，通過巧妙包裝及巧立名目，然後誘使（lure）投資者購買，次按─劣質資產 的票據─便是其中一項最主要「禮物包裝高回報」的金融工具。當經濟條件有變比如利率回升時，債務人無力還息、債權人落雨收傘，一場金融風暴由是而生。
明斯基對金融市場盛衰循環的解釋，絲絲入扣、合情合理。他之引起奧國學派的「圍攻」，在於其理論建基於資本主義必然帶來市場不安定和有自我毀滅傾向 上，他因此主張政府必須通過中央銀行入市干預並對金融市場嚴加管制！非常明顯，這種主張與那些認為不安定之源在聯儲局（央行）獲過分授權操控信貸的學派格 不相容，後者以為金融失序以至引致危機，皆因主其事者行差踏錯，換句話說，資本主義和自由市場本身沒有問題，問題出在「制度」（Institution） 上。格林斯平主政的聯儲局不顧一切把利率壓低至一厘，正是引起當前這場未完未了金融風暴之根源。如何規範聯儲局的工作，才是治本之法。
《轉載自信報財經新聞》
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