過 去一周，股市翻天覆地，起落之大，得未曾見，對於性喜火中取栗或於風暴中出海捕魚者，這是最樂見的市況，然而，大家不可忘記「投資者金彈淨盡熊市才終結」 的「鐵律」，袖手旁觀才是善策；值此「現金為王」（cash is king）之際，有人認為非動用之無以彰顯其「王氣」（畢非德是其一），但我們中國的皇帝要端坐不動才有為王的氣象。以筆者之見，如果沒有畢非德的入市條 件，有錢人現在動不如靜。
股市向來升沉無定，惟金融海嘯後波幅特別強烈，那些在淡市中專門捕捉「淡友」的投機者，會覷準一點比如減息的「好 消息」（加上引號，是此時減息根本不是經濟向前發展的好消息）炒起大市，把空倉淡友殺個片甲不留，在此過程中，後者擔心「賣出所無，等待坐牢」，因此忙於 補倉，令升勢加劇；如果有餘資在手者（由於政府「全保」─注意，只限存款戶─這類人多的是）見獵心喜，跟風者眾，他們應怎樣做？那句二、三十年前的中區流 行話正好派用場：「走得快好世界」，要「走得快」，是因為反彈市大多是稍現即逝的「傻佬反彈」（Sucker's rebound），那些一見「大幅反彈」貪婪之心又起因而未能及時獲利回吐的，便只好唉聲歎氣了；好在如今銀行收傘，投資者輕易不能舉債入市，縱有虧損， 不外是財富萎縮，沒有債主斬倉追數，雖然心情不佳但物質生活不變，理性人便不致走上絕路！
以去年一月為基點一百，美元計的世界股市指數至十 月三十日跌近百分之五十，同期商品期貨指數跌幅則在百分之二十五水平，「大淡友」當然得其所哉、大發其財，但「空手道」畢竟是少數派（因為賣空與希望擁有 的人性相逆），如此市況，等於輸的人多贏的人少，這便產生了大家現在應留意的「負財產效應」。在人人是投資專家幾乎無人不發財的大牛市，「財富效應」（最 簡單的例子，自置物業價格從五百萬漲至一千萬，業主賬面身家倍增，一般受不了物質誘惑的人消費「豪氣」亦相應上升）發揮推動經濟繁榮的神奇作用，人們通過 盡情消費（堅信樓價股價升完可以再升者借錢消費，終於種下禍端）牽動工商業投資令總體經濟欣欣向榮……。
現在一切逆向而行，經濟學家（凱恩 斯）說的「總合需求」（aggregate demand）急墜，其跌幅比「總合供應」更甚，當這種情況快將出現時，工商百業聞風而動，開始減薪裁員關店封廠，結果自然是失業率逐日（政府的公布是逐 月）上升，而商品期貨價格拾級而下，是自然而然的（過去因供不應求而上升，如今因供過於求而下降）。在這種情形下，已在次按危機中受重創遍體鱗傷的金融 業，即使在政府多方救援下得以茍延殘喘，亦會全力「整理賬務」，打好公司慢慢復元的基礎，當然顧不了貸款戶的死活，在風雨中不肯「借傘」之餘，還絕不手軟 地「收傘」，債務人窘迫之狀，不難想像。換句話說，短期內「正項生意」很少有盈利的機會，即使錄得利潤，亦遠遜往昔，這種環境，對投機泡沫爆破後一切回歸 「基礎分析」、其升降又得「斤斤計較」市價盈利率（P/E）的股市跌勢未見盡頭，豈非彰彰明甚！
根據P/E決定買賣雖然過時落伍，「火箭專 家」不為，卻是最穩妥的辦法；而筆者以為就目前的P/E水平，股價無法企穩，這與去周末華爾街若干分析員的看法互異，他們認為從歷史角度看，以當前的P /E，股票已處於「大出血」水平，因此不妨「趁低吸納」。花旗銀行的分析指出環球股市以過往十二個月盈利計，平均P/E十點三倍，比七十年代的「歷史低 點」十一點四倍還低；而美林的通訊則說現在的世界股市已低於九十年代末期亞洲金融危機的低點！去年九月至今年十月底，印度股市P/E從二十五倍挫至十倍 強，內地Ａ股由二十七倍降至九倍、俄羅斯指數由十三倍瀉至四點四倍、香港則從二十四倍跌至十三倍，日本股市去周五P/E十一點五倍，九十年代最高P/E達 八十倍強……。這一、二個月來，世界各國政府「同心合力」，出動有形之手，欲把經濟搞上去，這種前所未見的世界性合作，三十年代大蕭條肯定不會重現，果如 是，當前的P/E水平便真的好像很「便宜」。
然而，傳統智慧「便宜莫貪」仍派用場，上述的P/E都是根據過去一年企業利潤推算，因此已失 「指標」作用，因為今年第三季開始的公司盈利普遍暴挫，不少更轉盈為虧；大堪注意的是，美國企業不僅慘遭金融海嘯蹂躝，美元不跌反升還會重擊美企海外的美 元利潤。當然，有些論者認為企業盈利大降（包括滙價因素）已大部分反映在股價上，這正是環球股市四腳朝天的主因。你相信這是事實嗎？換句話說，你以為目前 的股價水平已充分反映來年企業的盈利實況嗎？答案是有人相信亦有人不相信，若非如此，股市哪有成交！筆者傾向「不相信」，因為過分貪婪造成的負面影響既深 且廣，企業結構錯綜複雜、盤根錯節，絕非三數個月內便能徹底紓解，從整頓到再出發，需要一段不短的時間。
對短期股市，筆者認為下跌機會較 大，此為公司盈利倒退的程度及持續時間之久，雖因當局以快刀斬亂麻的手法進行干預及注資而比過去的跌市短暫，但其回復原態仍非三數個月可辦。不過，筆者同 時相信，經過政府的整頓後，改良資本主義制度仍會帶引資本主義社會進入更高更美好的境界；試看二十世紀，既有三十年代的大蕭條、二次世界大戰，還有石油禁 運、多次金融危機及科網股泡沫，每次政經風暴都令以萬億計資金人間蒸發，首當其衝者莫不痛不欲生……，然而，二十世紀正是人類精神及物質文明進步最快的世 紀！經歷這場金融海嘯後，修正資本主義社會─資本家和投資者的活動受政府更嚴厲的規範─更上層樓，是可以準確預期的。
《轉載自信報財經新聞》
