近日多了「港版末日博士」一稱；其實此名源自敝行同事，因過去一年以來，每次開會在下皆一味唱淡。將之發揚光大的雜誌封面故事，則明顯有若干錯處 （尤其是履歷部分）；不過，無傷大雅，故無澄清必要。記得兩年前（2006年10月）恒指升至萬八餘點的科網泡沫高位時，坊間還大鬧股災。在下是否末日博 士，由讀者自行判斷【表】。
繼美國的百年老店逐一倒下後，本港的連鎖大企亦骨牌結業，不禁教人面青心寒。坊間不少言論包括港府在內，仍以為 本港當前緊靠大陸，即使無法免疫也未致重傷。在下的立場向來鮮明：今次或除北極及北韓以外，無處輕傷。即使大陸因金融體系尚未成熟而勉強避過今次信貸危 機，但其自身經濟其實已嚴重內傷。樓市是眾多資產中槓桿最大的，是故盛衰還看樓市（本欄年初曾引 Housing IS the Business Cycle 一文）。即使美國樓市泡沫因次按而成、大陸樓市泡沫因炒作而起，但爆破以後的故事亦殊途同歸。
大陸率先通縮不奇怪
從 CEIC所得的國家統計局數據可見，大陸樓市成交（銷量）按年升幅其實自2006年5月已經見頂，之後急挫【圖一，逢年初無數，故成斷截】，這跟美國樓市 成交自2006年初起下跌的時序上不差很遠（參考本月10日拙文附圖）。截至8月，大陸樓價已按年跌逾8%，而作為樓價領先指標的成交更暴跌三成七，但同 期的美國樓價僅跌一成六。眾所周知，不少大陸企業的「投資」實是炒樓，如今樓價掉頭，其盈利前景不言而喻。
國家統計局有發布林林總總的景氣 及信心指數，大概分別反映企業的現狀及前景，但至於詳細區別則在下也一頭霧水。指數並不比實況快很多，大抵於去年第二、三季間見頂【圖二】，僅比去年10 月見頂的股市、樓市快一季左右。樓市當然差勁，但整體的企業前景同樣堪虞，跌勢更是有數據紀錄以來之最。企業不行，內需可以了吧？可惜，在貧富依然懸殊的 情況下，窮人固然花不起，就連少數的富人亦變大閘蟹，怎樣推內需？
然而在數字上，零售銷售依然強勁，如何解釋？大陸的零售數據是指零售額， 通脹之下，即使不買更多亦要花更多，故十幾年來零售升幅皆隨通脹上落【圖三】。在下將零售額經消費物價調整（deflate）後得出零售量，對比之下，即 見當通脹見頂後約一年零售量升幅便跟隨回落（圈着部分）。很簡單：通脹見頂前後通常是盛極而衰的時候。
張五常講得好：大陸很快會通縮。大陸 的核心通脹一直低企，當商品、食品等價格火速回落，整體通脹自會急挫，故早於去年8月，在下已撰文題為〈通脹上落本無常，人行毋須太緊張〉；相反，歐美等 地的核心通脹一般不會太低，通脹「較堅」，故大陸他日率先通縮亦不足為奇。通縮下物價一日平過一日，百姓死等不願消費，港人定有印象。重溫圖三，通縮日子 下，實質零售量增長其實比賬面所見的為少（方框部分）。
本港基調良好？
隨 着歐美大陸逐一倒下，外向型的香港可謂無依無靠，坊間前線行業已體會到這潮將比沙士更加要命，但施政報告還輕描淡寫指什麼本港基調良好、經濟「放緩」云 云。一些後知後覺的企業尚已如夢初醒，但港府真可謂「衰到埋身」仍懵然不知。施政報告說成立委員會，沒錯，的確要快快成立來「點醒」這班人。所謂基調良好 是指什麼？財政儲備？這跟大病一樣，多多錢亦極速花光；被迫大派福利下，嚴重赤字快將再現。
還有什麼基調良好？港人的適應力？是否指今潮大 家的心理質素會有改善，少些人自殺、少些人示威？沒錯，人是會學習的，經過八年一役，炒作時不會去得太盡、跌市時不會過急撈底。不過，道高一尺魔高一丈， 劣根性始終教人高位買入、未領教過「大蛇屙尿」式跌市者一樣過早入市。結果財富還是收縮。經濟轉差關乎開飯問題，不是心理質素改善可解決。以往失業可做小 販，如今除等政府救濟外，實不見有其他出路。
本港貧富懸殊比十年前更加嚴重，外向倚賴、內需難起之問題根本與大陸一模一樣。港府所謂基調良 好，大抵僅指今時今日聯滙難以再受衝擊；未知是否「打大鱷」的勝利仍在沖昏頭腦，港府似乎仍未深刻認知到每次的經濟災難皆不相同──目前對沖基金瀕臨全線 倒閉，誰會沽空早已跌得殘廢的港股來衝擊聯滙？誠然，面對全球敗局，政府可做的委實不多。但正確判斷形勢以免政策出錯，像上次般雪上加霜，是應分的。
盛 衰還看樓市，樓市以至經濟其實已差到出面。聯滙之下，上次衰退美元強，今次一樣強，使調整期變得漫長。單從GDP看，上次最壞的情況看似只有1998年 【圖四，圈着部分】，但百姓真正感受到的通縮及失業之苦還在後頭，搞足六年（方框部分）。純從經濟周期來看，今次通縮、失業威脅跟上次本質一樣，即有過 之，港府可以怎樣？
交通銀行資金部
《轉載自信報財經新聞》
