難捱的上半年終於過去，踏入下半年的第一天，看見天氣轉晴，陽光普照，實在令人有煥然一新的感覺。奈何困擾着股市的陰霾仍未過去，油價再創144美 元的歷史新高，進一步加深通脹憂慮，加上企業壞消息頻傳，打擊着環球股市表現。港股承接上半年的弱勢，在下半年首兩個交易日繼續下跌，恒指及國指分別跌至 21242及11139點水平。
筆者上周提及過，若強勢的內銀股也轉弱之時，將是跌市的尾聲。言猶在耳，內銀股過去幾天顯著轉弱，這是否代表股市將見底呢？筆者相信港股快將見短期底部，並作較大的反彈，但卻不代表熊市已結束，因為筆者最擔心的風險——熱錢從內地撤走仍未出現，亦未見有解決迹象。
雖 然內銀股的盈利表現，是眾多行業中表現較突出的，但社保基金卻並未欣賞，如今十四隻內銀A股中，只持有一隻北京銀行，其餘皆沽清。這情況反映社保有可能看 淡內銀股前景，因此內銀H股未來或成社保的沽售目標。事實上，社保基金在今年5月時曾大手沽出工行（1398）H股逾三千六百萬股，每股作價6.237 元。在社保減持的憂慮下，加上內銀股早前跌幅不大，樓價下跌又觸發斷供的風險，自然使投資者趁高沽貨。
與環球其他銀行股比較，內銀股的估值 亦略嫌偏高。好像工行的市值達2284億美元，但是雷曼、瑞銀及花旗這三家大型國際銀行的市值加起來，也只不過是1700億美元左右。這情況在市旺時不會 被重視，但如今內銀股轉弱，就會成為沽售藉口，進一步推低相關股份。雖然筆者預期內銀股短線有較大跌幅，但本欄仍會持有這些股份，因為：1）內銀股轉弱代 表大市短期將見底，若現在沽出內銀股，筆者沒有信心可捕捉最低位買回，尤其本欄組合只能每周買賣一次。2）內銀股雖有利淡因素，但相比其他股份，算是較少 的一個行業，預期在熊市結束前期間，內銀股可續有優於大市的表現。
美 國道瓊斯工業平均指數從高位14198點回落超過20%，很多報章評論認為這情況代表熊市來臨。其實從歐洲投資者的角度看，美股熊市一早已出現，如今更跌 至接近2003年的最低位【圖】。從圖表分析，2003年這個（大位）應有很大的支持，配合美國總統大選愈來愈近，美國現任政府應會推出更多有利經濟措施 以爭取選票，因此美股應離短期底部不遠。美股有望見底，亦是支持港股見底的重要因素。
在美國息率按兵不動之際，本地銀行卻陸續調高按揭息 率，日前滙豐宣布，調高新造樓宇按揭利率25點子，貸款150萬元以下，按揭息率是最優惠利率（P）減2.25%，貸款額150萬元或以上，利率則為P減 2.5%。連同中銀香港（2388）及恒生銀行（011），本港三間大型銀行均已調升按息。
筆 者認為加息對樓市的影響微不足道，事實上，加息後按揭息率仍在3厘以下，即負實質按揭利率情況仍存在。但為何本地地產股卻顯著下跌呢？原因是地產股的走 勢，不能完全依靠樓價分析。回顧上半年，本地樓價雖然未能延續去年底的升勢，但走勢保持平穩，可是地產股卻錄得很大跌幅。究其原因，相信是因為高地價政策 對地產股的影響。1984至97年，港府推行高地價政策的同時，樓價出現爆炸性升幅，地產商貴買貴賣，不用擔心高價投地。但如今樓價升幅難復當年勇，政府 仍惜售土地，結果令地產商不能「貨如輪轉」，對盈利自然有所影響。
不過由於預期樓市可保持平穩，租金亦趨升，一些擁有優質物業作收租的地產股，例如太古（019），自然值得留意。近日太古被其子公司國泰（293）影響，出現頗大的跌幅，現水平已頗吸引。
太 古目前持有的地產部門價值不菲。據滙豐證券發表的研究報告顯示，單是地產部門，資產價值已值每股94元。現在租金趨升，對太古具正面作用，預期太古旗下的 港島東寫字樓，2008年租金可按年上升12%，並且將2008年零售物業租金由3%調高至8%。租金收入的穩定，令太古維持派息率的機會很大，2007 年太古的股息率達4.2%，在這市況下，可起進可攻、退可守的作用。至於子公司國泰，日前發出盈利預警，令股價大跌。國泰是全球數一數二的航空公司，過往 經歷眾多風浪，也能迎刃而解。油價上升並不是新事，過去幾年國泰處理高油價問題並不差，油價急升雖為國泰盈利帶來壓力，但筆者相信國泰不會因而出現大幅虧 損。若然油價回落，國泰股價更有望反彈。因此不用擔心國泰對太古的影響，筆者決定買入二千五百股太古。
本欄組合上周跟隨市況下跌，不過跌幅遠較國指為小，中傳動（2820）及中國香精（3318）這兩隻股份更是逆市上升。買入太古後，組合的現金比例進一步降至10%，由於預期距離短期底部不遠，若股市再下跌，會再減持現金，增持股票。
（讀者請注意股票價格可升亦可跌。本文意見只供參考，文內股票組合亦只是模擬，並不構成投資建議。東驥基金及東驥基金管理的基金及股票組合，有可能持有文中提及的股份。作者為證監持牌人士，本人或其公司戶口並沒有持有上述提及股份。）
《轉載自信報財經新聞》
