蔡東豪 第壹流 5/6/2008
期 待 已 久 的 中 國 電 訊 業 重 組 終 於 落 實 ， 具 體 內 容 跟 市 場 預 期 完 全 合 。 內 地 傳 媒 形 容 重 組 方 案 是 「 被 咀 嚼 了 四 年 的 香 口 膠 」 ─ — 毫 無 味 道 。 中 移 動 在 重 組 公 布 後 遭 沽 售 ， 股 價 急 跌 逾 一 成 ， 有 大 行 甚 至 把 其 投 資 評 級 從 「 購 入 」 改 為 「 沽 出 」 ， 但 我 認 為 這 是 買 入 中 移 動 的 良 機 。
我 對 國 企 股 有 戒 心 ， 因 我 不 大 懂 分 析 政 策 風 險 。 內 地 股 市 沒 法 擺 脫 政 策 市 ， 所 有 國 企 股 都 承 受 不 同 程 度 的 政 策 風 險 。 今 次 電 訊 業 重 組 ， 把 「 政 策 市 」 美 麗 和 醜 陋 的 一 面 表 露 無 遺 。
今 次 重 組 的 主 角 企 業 都 在 香 港 上 市 ， 股 東 不 乏 國 際 投 資 者 ， 但 中 央 一 聲 令 下 ， 參 與 者 欣 然 接 受 中 央 的 「 鼓 勵 」 （ 中 央 公 告 的 字 眼 的 確 是 「 鼓 勵 」 ） 。 還 記 得 ○ 四 年 電 訊 業 重 組 ， 中 移 動 和 聯 通 對 調 董 事 長 ， 內 地 投 資 者 對 這 類 人 事 安 排 可 能 不 足 為 奇 ， 若 換 轉 是 百 佳 和 惠 康 、 中 原 和 美 聯 對 調 行 政 總 裁 ， 香 港 投 資 者 會 認 為 匪 夷 所 思 。 這 是 「 政 策 市 」 醜 陋 的 一 面 。
重 組 影 響 參 與 者 利 益 ， 當 事 人 有 贏 有 輸 ， 商 討 過 程 必 有 爭 拗 和 討 價 還 價 ， 這 些 都 是 在 公 眾 視 線 範 圍 以 外 進 行 。 假 如 投 資 者 看 得 通 中 央 長 遠 目 標 ， 懂 得 分 析 參 與 者 的 政 治 實 力 ， 能 預 測 「 政 策 市 」 下 誰 是 長 勝 將 軍 ， 「 政 策 市 」 的 特 質 便 可 變 為 投 資 指 標 ， 跟 市 盈 率 的 高 低 無 異 。 中 移 動 一 直 是 我 認 為 值 得 推 介 的 國 企 股 ， 原 因 不 單 純 是 投 資 估 值 吸 引 ， 或 是 行 業 前 景 秀 麗 ， 而 是 我 「 較 為 」 看 得 通 中 央 對 中 移 動 的 態 度 和 中 移 動 的 政 治 實 力 。 這 是 「 政 策 市 」 美 麗 的 一 面 。
內 地 電 訊 業 過 去 十 多 年 不 停 重 組 ， 每 一 次 都 喊 「 整 合 資 源 」 、 「 加 強 發 展 勢 頭 」 等 口 號 。 近 年 的 重 組 加 入 新 目 標 ， 是 「 打 破 中 移 動 一 家 獨 大 」 。 但 我 發 現 每 次 重 組 後 的 贏 家 都 是 中 移 動 ， 證 明 中 移 動 是 一 部 馬 力 甚 大 的 機 器 ， 由 誰 操 控 分 別 不 大 。
就 以 今 次 重 組 為 例 ， 輿 論 普 遍 認 為 中 移 動 是 輸 家 ， 但 想 深 一 層 ， 中 移 動 真 的 是 輸 家 嗎 ？ 電 訊 營 運 商 由 六 間 變 三 間 ， 中 移 動 的 母 公 司 「 被 鼓 勵 」 收 購 鐵 通 ， 短 期 對 上 市 的 中 移 動 全 無 影 響 。 相 反 ， 對 手 須 花 大 量 時 間 和 資 源 去 處 理 網 絡 分 割 和 合 併 ， 管 理 層 和 員 工 整 合 等 複 雜 問 題 ， 過 程 並 不 明 朗 。
過 去 幾 年 ， 中 移 動 像 停 不 下 來 的 火 車 頭 ， 把 對 手 遠 遠 拋 離 。 根 據 去 年 數 據 ， 中 移 動 營 業 額 是 網 通 、 中 電 信 和 聯 通 三 間 公 司 的 總 和 ， 利 潤 幾 乎 等 於 三 間 公 司 的 兩 倍 。 中 移 動 現 時 的 市 佔 率 約 七 成 ， 最 要 命 是 它 差 不 多 控 制 新 增 用 戶 市 場 ， 這 市 場 佔 有 率 達 八 成 。 即 是 說 ， 中 移 動 的 整 體 市 佔 率 每 天 正 在 上 升 。
幾 年 前 ， 中 電 信 曾 以 另 類 技 術 「 小 靈 通 」 ， 搶 先 攻 入 城 鎮 和 農 村 市 場 ， 風 光 過 一 段 時 間 。 中 移 動 改 變 只 攻 大 城 市 的 策 略 ， 同 時 亦 向 農 村 市 場 進 攻 ， 「 小 靈 通 」 不 堪 一 擊 。 近 年 中 電 信 幾 乎 停 止 對 「 小 靈 通 」 的 投 資 。 農 村 市 場 逐 漸 成 為 中 移 動 客 戶 增 長 的 主 要 動 力 ， 佔 其 新 增 用 戶 近 半 。 中 移 動 管 理 層 沒 因 處 於 領 先 而 鬆 懈 ， 反 而 處 處 顯 示 靈 活 處 事 作 風 ， 貼 近 市 場 變 化 。
中 移 動 已 牢 牢 佔 據 主 導 地 位 ， 管 理 層 更 積 極 不 斷 尋 找 增 長 空 間 ， 令 對 手 無 法 招 架 ， 出 現 此 消 彼 長 。 今 次 重 組 有 助 餘 下 兩 間 電 訊 公 司 鞏 固 實 力 ， 但 中 移 動 已 奪 取 市 場 最 優 質 客 戶 ， 剩 下 來 的 客 戶 水 平 愈 來 愈 低 ， 這 場 競 賽 勝 負 已 分 。 It's Over 。
單 靠 行 政 手 段 ， 中 移 動 的 地 位 沒 法 被 動 搖 。 問 題 是 中 央 會 否 落 重 藥 打 擊 它 ， 強 行 扶 持 另 外 兩 間 電 訊 公 司 。 假 如 中 移 動 一 網 獨 大 ， 而 管 理 層 不 思 進 取 ， 亂 用 資 源 ， 令 消 費 者 受 損 的 話 ， 情 況 可 能 不 一 樣 。 但 中 移 動 顯 示 出 非 凡 政 治 判 斷 力 ， 處 處 配 合 中 央 大 方 向 ， 累 積 政 治 影 響 力 。 例 如 中 央 計 劃 推 行 3G ， 中 移 動 「 被 鼓 勵 」 接 手 推 動 國 產 TD-SCDMA 制 式 ； 中 移 動 面 對 這 難 嚥 的 骨 頭 ， 公 開 立 場 ︰ 「 我 們 完 全 有 責 任 推 動 國 內 主 導 的 國 際 標 準 制 式 的 成 長 ， 這 是 責 無 旁 貸 的 。 」 私 底 下 中 移 動 怎 看 國 產 3G 制 式 ， 則 另 作 別 論 。
中 移 動 是 現 時 全 球 市 值 最 大 電 訊 股 ， 這 位 置 不 是 來 自 短 期 股 市 泡 沫 ， 而 是 實 實 在 在 、 一 步 一 步 贏 取 中 央 和 消 費 者 的 信 任 。 再 者 ， 中 移 動 是 內 地 企 業 「 走 出 去 」 最 具 實 力 的 代 表 ， 是 中 國 企 業 在 國 內 外 的 光 榮 ， 我 看 不 到 中 央 出 手 打 壓 中 移 動 的 動 機 。 中 移 動 ○ 八 年 市 盈 率 是 廿 倍 ， 估 計 明 年 盈 利 上 升 三 成 ， 市 盈 率 跌 至 十 六 倍 ， 投 資 者 可 放 心 和 放 膽 買 入 。
《轉載自壹週刊》
