一、
聯儲局主席貝南奇接受電視訪問，指出第二期的「量化寬鬆」（ＱＥ２）若收不到預期促進經濟增長和把通脹率推高至百分之二的效果，他肯定會「再加碼購買債券」。換句話說：「量化寬鬆」會持續進行，直至經濟進度符合聯儲局設定的目標為止。
至今為止，「量化寬鬆」雖未能刺激通脹率上升，卻已收「衰退不會再現」之效，因此說此「工具」無效，不符現實。現在的問題是，何以當局一再「量化寬鬆」而通貨膨脹率仍未「奮起」？
以佛利民為首的貨幣學派認為，「通脹何時何地都是貨幣現象」。此說大有道理，當貨幣供應增加而物資（有形或無形）供應幅度趕不上時，「供不應求」會把物價推上去。這點道理讀者莫不瞭然，但目前與通脹同義的消費者物價指數，在當局大量注資下仍如樹懶爬樹，根本原因在市場對資金需求並不殷切，因此市場未出現「供不應求」現象。事實上，「大量注資」若不能產生「通脹預期心理」，促使商家大增投資、人民加倍消費，通貨膨脹漲幅便不如聯儲局之意。試看聯儲局若把萬億新印鈔票分發給「街坊」，如果人們馬上做「大花筒」，大事消費，通脹率必應聲上揚；反之，若人們把所得藏諸蓆底，零通脹率是必然結果。這個簡單的分析，說明紙幣要在市場上花掉才會引致通脹率上升。
如今聯儲局以新鈔向銀行購進其持有的政府債券（以萬億為單位的美國政府負債悉數落在銀行及投資者〔美國的和外國的〕手上），表面上，銀行手上可貸出的資金增加了，可是，由於大多數銀行仍在療傷期（捱過「金融海嘯」一役，其資產負債表仍未〔或未完全〕復康），加上「有信用」的客戶不多，而對前景充滿信心因而舉債擴充業務的客戶更少，等於銀行的資金缺乏出路，聯儲局的鈔票流進銀行庫房（其所持政府債券相對地萎縮），而不是通過企業或私人之手投進市場，物價推動的通脹便漲不起來！
央行（聯儲局）放棄「微調」短期利率改而藉購買政府債券操控市場，這種做法便稱「量化寬鬆」（Quantitative Easing, QE），ＱＥ有迫使債券孳息下降（債價上升）進而刺激「利息敏感」項目投資如物業的市道；另一方面，銀行「債去錢來」，它們亦會急於放款創造利潤（持有債券可收定息，持有現金沒有利息）。可惜，這種想當然的設想並未出現（見上面的分析），這亦是貨幣理論「可能出錯」的原因。
「寬鬆再寬鬆」的策略已令利率企於「偏低」（比通脹率低）水平，這種情況理論上會「敦促」進取投資者（包括機構及對沖基金）向銀行借貸入市，可是由於前景不明朗（西方國家金融危機浮現、經濟進度緩慢、不知政府會如何加強管制金融業以至遠東政局動盪等），銀行不肯輕易借出而投資者不敢隨便貸入，而這是汲取二○○二年至○四年間低息催生「次按危機」教訓的正確做法。借出與貸入「兩閒」，遂形成利率「偏低」、失業率高企、經濟增長似有若無及通脹率抬不起頭來的「怪圈」。
「貸借兩閒」，企業和個人呆存銀行的「冷錢」（內地的新興術語），當然對收比雞肋還不如的利息不感興趣，其中有部分遂變成在未有外滙管制的國際間找「錢賺錢」機會的「熱錢」，近月來上自黃金下至咖啡、棉花的價格均「大漲小回」，這批「熱錢」作怪，是其中一項不可忽視的因素；而此中有的流入香港，既可能希圖從ＩＰＯ中賺快錢，亦可能是覬覦人民幣的升值潛質而想趁機撈一筆。在資本主義社會尤其是「國際金融中心」，這是非常正常的事。「熱錢」四處流竄，目的不在搗亂金融秩序而在牟利（當然是一廂情願的願望，投機失敗血本無歸似更常見），如果因為「熱錢」的進出而令「金融不安全」，問題不在「熱錢」而在金融體制！
二、
聯儲局主席設法誘發通脹率上升，但兩度「量化寬鬆」後通脹仍無動靜，而對於通脹前景，雖然不少論者（包括筆者）擔心鈔票泛濫最終會使惡性通脹肆虐（歷史上這是債務國滅債的辦法），惟聽貝南奇之言，當通脹有失控徵兆時，聯儲局可以「在十五分鐘內決定提高利率」，聯儲局的艱巨責任是維持一個低失業率及經濟穩定增長（通脹及通縮均不足為患）的局面，因此，只要有實際需要，利率突然掉頭回揚，不足為奇。
在惡性通脹不會捲土重來的前提下，何以金價亦走進「大漲小回」的軌迹？答案是不少投資者「恐懼」惡性通脹之心未死。在貝南奇鐵腕調控經濟之下，「通脹預期心理」已不普遍；然而，擔心負債纍纍國家最終會以惡性通脹令債權人（國家及私人）所持債券成為廢紙的人，數不在少。有此「遠憂」，穩健（保守）投資者的投資組合中便肯定會持有一定比例的貴重金屬，在環球經濟混亂危機若隱若現及以之定價的美元滙價「小升大回」的趨勢下，金價便跌不下去。
當今中國經濟舉足輕重，說黃金當然不能不提及中國的「金情」。「世界黃金協會」（World Gold Council）中國地區經理十一月初指出，中國黃金零售額近年每年平均增長百分之五十，這種增幅未來十年會加倍。《金融時報》則指二○○八年禁止民間購金令取消前，內地的黃金年需求量為十七噸，開禁後的二○○九年突增至七十三噸，今年再增至一百四十三噸。不過，中國政府增持黃金，對金價上升影響更不容忽視。中國是產金大國，政府購金因而不必通過公開市場，即直接向金礦公司購買便行。中國的流動賬盈餘在未來五年累增至二萬六千億美元，意味中國的外滙儲備將達五萬億美元水平，只要她維持外儲百分之一點五為黃金的比例不變，等於每年要購進二百噸黃金（購進本產黃金則等於市場黃金供應有相同幅度的下降），這已是當前世界黃金年產量百分之八點五。不但如此，在美元滙價江河日下的情形下，不少有巨額美元外儲的國家如中國和俄羅斯等，均不張揚地增加黃金儲備，中俄同時以貿易對手的本國貨幣進行外貿交易，而令人民幣（和盧布）廣為貿易對手接受的條件不是「高息率」，而是有比較充足的黃金儲存，因為惟有如此，才能把美元比下去！
這種形勢是形成惡性通脹尚無蹤影而黃金價格已破新高價的底因。基於同一道理，商品（礦產、能源及農作物）出口經濟一概被投資者垂青，所謂MAVINS六國（墨西哥、澳洲、越南、印尼、尼日利亞及南非）已有與金磚四國並駕齊驅之勢。這種發展是投資者應高度關注的。
【轉載自信報財經新聞】
