新股龍源電力（916）是國家企業，隸屬於國電集團，以裝機容量計，僅次於華能、大唐及華電，為中國第四大發電集團，上市後佔龍源電力股權67％。
龍源電力初以火電為主，於1999年起，重心轉向風電業務。9月底，兩間火電廠的裝機容量為一千八百七十五兆瓦，佔整體裝機容量38％；風電場裝機容量為三千零三十二兆瓦，佔整體裝機容量61.4％。經歷近年的快速增長，風電經營利潤所佔總經營利潤，已由2006年的13.3％，大增至2009年6月止半年的69.4％。除已有安排外，承諾不再擴充火電業務，但有意保留現有火電業務；其後的發展，將集中於風電。預計2009年第四季風電裝機容量將增一千五百兆瓦，2010年再增二千兆瓦，即是於2010年年底的風電總裝機容量達六千五百兆瓦。還有儲備風力項目相當於四十三吉瓦（四萬三千兆瓦）可供未來發展。除風電及火電外，亦有潮汐、生物質及地熱的試驗項目，亦擬開發太陽能項目。其他業務包括製造、銷售及保養風電場與火電廠所用若干設備（不包括主機製造），以及提供風電場相關服務。
風電規模全球第五
龍源現投資在一百零五個風電項目，該等項目總裝機容量三千零三十二兆瓦，為中國及亞太區最大規模，全球則位列第五。項目分布在中國東北三省、內蒙古、東南沿海省份、甘肅、新疆及河北等地。目前佔全國總裝機容量約25％，均集中在陸地風資源；海上項目因投資及營運成本較高，尚待技術成熟。政府對風電給予優惠，規定電網企業必須全數收購電量，並對併網服務及相關技術支持、風電上網電價均高於同省份的火電上網電價、風電有關增值稅享有退還50％優惠，以及利得稅有三免三減半的稅務優惠。
由於風電場的運作受風速及相關因素限制，平均利用小時一般介乎每年二千至三千小時，低於火電的平均五千至六千小時。同時，風電場所在地的風速有別，因而各地風電場的平均利用小時亦有差異。以2008年計，東北三省為二千二百九十小時、內蒙古為二千八百一十一小時、東南沿海為二千四百三十一小時、新疆則為二千三百四十五小時；而裝機容量則以東北三省最大，內蒙古次之，東南沿海及新疆再次。但風電場營運成本較低，風機推動力來自無成本的風力，而火電的燃料為煤炭，且價格常有變動，特別是年來曾調高火電價。因此，過去三四年，火電價格是反覆上升，由2006年的每千瓦時0.317元人民幣，升至今年9月底的0.36元；而風電電價則由0.574元，降至0.465元。風電的上網電價早於投資前的協議規定，考慮因素包括風資源、規模、其他條件及鄰近地區電價等。
龍源除售電收入外，另有碳排除收益，但必須在中國清潔發展機制執行理事會註冊項目，現已申請註冊一百一十六個項目，其中七十五個已取得發改委批准，二十一個已成功註冊，已與買家簽訂減排量購買協議。該二十一個項目已帶來銷售減排收入，2007年2960萬元人民幣，2008年為1.08億元，2009年上半年為1.095億元。另十個項目出售自願減排量，2008年收入950萬元，2009年上半年為740萬元。該等收入佔期間淨利潤4.2％、19.1％及14.6％。
龍源火電裝機容量早已停止擴張，而風電則持續大幅增加，2008年年底風電裝機容量為二千九百二十四兆瓦，較2006年增長350％，其策略是以借貸投資，財務費用因而大增190％。2009年純利3.37億元人民幣，只較2006年增長125％，但也是頗大的增幅。今年上半年的增幅為79％，預測2009年全年純利不少於8.86億元人民幣，較2008年增長162％。以發股七十一億四千二百萬股作為全年發行計，每股盈利約0.124元人民幣，相當於0.14港元。
身處受政府鼓勵行業
6月底，龍源借貸275.3億元人民幣，存款及現金17.2億元，淨借貸258億元，而且連續三年均錄得淨流動負債。上市集資約170億港元，主要用於發展風電項目，計劃動用其中集資30％用於償還債項。龍源於9月底的資本開支約331億元人民幣，儘管上市集資不菲，其借貸比率仍然極高，相信將持續下去。這是國企的財務策略，並不計較負債比率高低，只要獲得銀行借貸。風電是政府鼓勵的可再生能源，必然獲得銀行樂意支持。
龍源的概念，自然是受政府鼓勵的行業，另一概念是持續的強勁增長。今年9月底的風電裝機容量是三千零三十二兆瓦，第四季將增一千五百兆瓦，今年年底將達四千五百三十二兆瓦，而明年年底將再增至六千五百兆瓦，較2009年增加44％。此外，還有儲備項目四萬三千兆瓦，其中一級儲備二百九十兆瓦，已獲各項批准，接近成功投產二級儲備五千六百九十兆瓦，開發階段取得中等進度。三級儲備三萬七千兆瓦，只與當地政府簽訂投資開發協議，處於最早期開發階段。但亦為中期以致長期的發展作好準備，該等儲備相當於今年年底裝機容量的八倍。
增長概念還要兼顧減排收益，現在只有二十一個項目成功註冊，而半年的收益已是1.09億元人民幣，目前經營中項目為一百零五個，還有持續的發展，往後的審批速度及收益情況，值得注意，或將是豐厚的收益，可能對未來增長有相當幫助。而近期有若干於註冊不利消息，應留意變化，或將影響評價。
龍源昨天上市，未能以高位收市，而收市價8.93元，已較招股價高出10.8％，預期P/E六十三點八倍，是十分高。而明年應有強勁增長，不應以短期P/E過高而低估。昨天股價表現未如理想，應與五個項目未能註冊清潔發展機制有關，雖對預測今年業績無影響，但持續發展對業績應有影響，宜密切留意，看來管理層亦應對未能註冊作出解釋。
《轉載自信報財經新聞》
