隨 假 期 完 結 ， 又 是 時 候 重 返 工 作 。 撇 除 部 分 地 產 股 和 工 業 股 的 年 結 設 在 六 月 及 三 月 ， 今 個 月 起 ， 很 多 銀 行 及 大 型 上 市 公 司 陸 續 公 布 業 績 。 如 果 想 買 股 票 ， 尤 其 是 一 些 包 含 在 生 指 數 內 的 龍 頭 股 ， 它 們 很 可 能 隨 經 濟 復 甦 而 向 好 。 刻 下 我 對 地 產 股 抱 持 觀 望 態 度 ， 它 們 的 估 值 雖 然 已 經 很 平 ， 惟 樓 市 未 見 生 機 ， 習 慣 高 槓 桿 的 地 產 商 此 時 又 難 以 向 銀 行 借 貸 ， 令 我 不 太 放 心 。 儘 管 這 問 題 在 中 港 兩 地 不 算 很 嚴 重 ， 但 在 不 少 發 達 國 家 ， 銀 行 的 借 貸 能 力 於 金 融 海 嘯 後 嚴 重 受 挫 ， 亦 會 間 接 影 響 亞 洲 市 場 。 對 於 工 業 股 ， 我 也 有 同 樣 看 法 ， 尤 其 工 業 股 的 貨 物 集 中 出 口 到 歐 美 ， 這 些 國 家 經 濟 正 處 於 水 深 火 熱 ， 何 況 不 少 工 業 家 也 是 倚 靠 銀 行 的 資 金 ， 作 為 企 業 的 日 常 水 源 。
中 資 銀 行 業 績 佳我 還 是 對 亞 洲 的 銀 行 情 有 獨 鍾 ， 尤 以 內 地 的 大 型 銀 行 為 甚 ， 這 包 括 建 行 （ 939 ） 、 交 行 、 工 行 及 中 行 皆 估 值 吸 引 ， 根 據 它 們 ○ 八 年 首 九 個 月 的 表 現 ， 去 年 盈 利 必 定 相 當 豐 厚 。 但 股 市 有 很 多 先 知 ， 他 們 認 為 內 銀 股 的 估 值 過 高 ， 理 由 是 未 來 兩 年 的 盈 利 會 大 幅 縮 減 ， 又 或 因 為 客 戶 還 款 能 力 減 低 而 作 出 大 額 撥 備 。 他 們 可 能 是 對 ， 但 這 只 不 過 是 根 據 個 人 意 見 的 猜 測 ， 因 此 也 有 一 半 機 會 是 錯 。 如 果 你 認 為 中 國 政 府 的 救 市 計 劃 有 效 ， 復 甦 的 時 間 勢 必 加 快 。 建 行 現 價 跌 至 三 元 九 角 ， 市 值 八 千 八 百 億 元 ； 截 至 去 年 九 個 月 ， 首 三 季 盈 利 達 八 百 四 十 億 元 人 民 幣 ， 全 年 料 賺 一 千 一 百 億 元 人 民 幣 ， 市 盈 率 只 得 七 倍 半 ， 平 得 匪 夷 所 思 ， 何 況 未 來 還 有 很 大 的 增 長 空 間 。 我 一 如 以 往 ， 認 為 中 資 銀 行 未 來 能 按 年 約 有 一 成 半 增 長 。 而 那 些 先 知 ， 則 認 為 中 資 銀 行 未 來 兩 年 盈 利 大 幅 下 降 ， 但 之 前 卻 預 測 它 們 每 年 能 有 逾 兩 成 的 增 幅 。 就 算 未 來 五 年 ， 中 資 銀 行 的 盈 利 只 能 持 平 ， 股 東 仍 有 一 成 三 回 報 ； 這 包 括 百 分 之 五 點 五 的 股 息 ， 另 外 百 分 之 七 點 五 則 是 保 留 溢 利 ， 藉 以 作 為 擴 大 未 來 盈 利 的 本 錢 。
交 行 借 貸 質 素 較 優
交 行 現 價 五 元 二 角 ， 市 值 二 千 五 百 億 元 ， ○ 八 年 首 九 個 月 盈 利 達 二 百 二 十 億 元 ， 全 年 純 利 應 該 有 二 百 七 十 億 元 人 民 幣 ， 回 報 達 一 成 二 ， 實 在 不 容 忽 視 。 交 行 的 借 貸 政 策 可 能 較 建 行 嚴 謹 ， 但 我 可 沒 有 什 麼 實 質 證 據 支 持 這 論 調 。 其 實 看 看 名 字 便 知 ， 建 行 有 頗 多 的 借 款 是 提 供 給 地 產 發 展 的 。 中 資 銀 行 在 上 一 季 有 可 能 作 出 撥 備 ， 因 為 董 事 們 都 傾 向 保 守 ， 亦 有 可 能 為 了 放 大 來 年 的 盈 利 ， 令 公 司 的 增 長 看 似 較 為 平 穩 。 即 使 計 及 這 些 因 素 ， 這 幾 間 銀 行 也 相 當 抵 買 。 滙 豐 現 價 六 十 一 元 ， 市 值 僅 七 千 五 百 億 元 ， 低 於 建 行 及 工 行 。 根 據 中 期 業 績 ， 截 至 去 年 六 月 盈 利 為 六 百 億 元 ， 但 當 出 現 了 一 百 七 十 億 元 的 減 值 撥 備 ， 我 實 在 不 知 應 如 何 有 效 預 測 其 全 年 業 績 ， 尤 其 是 大 行 紛 紛 唱 淡 ， 成 為 近 日 新 聞 頭 條 。 儘 管 現 時 無 人 能 確 實 知 道 滙 豐 ○ 八 年 下 半 年 的 盈 利 會 否 遜 於 上 半 年 ， 但 假 設 下 半 年 賺 五 百 億 元 ， 即 全 年 每 股 盈 利 約 為 九 元 。 在 這 情 況 下 ， 我 實 在 不 明 白 ， 滙 豐 為 何 要 如 大 多 數 人 所 想 般 削 減 派 息 。 而 在 這 樣 的 盈 利 水 平 ， 滙 豐 市 盈 率 僅 七 倍 。 滙 豐 現 時 的 值 博 率 非 常 高 ， 就 算 未 必 有 即 時 回 報 ， 但 當 短 期 危 機 過 去 後 ， 長 遠 前 景 肯 定 明 朗 。
《轉載自壹週刊天下第一倉》
