北京奧運在8月8日順利開幕，在開幕式中令人讚嘆的場面，加上中國隊的理想表現，令中國人民興奮萬分，筆者身為中國人，亦感到十分驕傲及感動。可惜 這興奮氣氛未能為中國股市帶來支持，無論A股、B股及H股，上周均顯著下跌，遠遠差於環球股市表現。上證綜合指數創出今年新低，國企指數亦跌至11000 點水平。中國隊在跳水項目屢奪金牌之際，中國股市亦同時「跳水」贈興，真是一大諷刺。
其實上周油價持續回落，環球普遍股市表現不算太差，但 為何中國股市會如此不濟呢？這除了是因為奧運前推出救市措施的憧憬落空外，通脹憂慮繼續打擊市場氣氛。雖然中國國家統計局公布的7月份居民消費品價格指數 （CPI）上升6.3%，低於6月份的7.1%和5月份的7.7%，可是同期的工業品出產價格（PPI）卻上漲了10%，遠高於市場預期，是1996年 10月開始公布PPI數據以來的最高水平。PPI升幅高於CPI，令投資者擔心在國內外經濟增長放緩下，企業無法將所有上漲的成本向下游或客戶轉嫁，這意 味企業利潤將受到擠壓。
CPI的升幅相對溫和，是因為中央對消費品價格有較嚴格控制，以防物價上漲過快影響社會穩定。這令內地通脹問題表面 上不太嚴重，但這做法並非長久之策，只會使通脹問題拖延。要徹底解決通脹問題，需要降低內地經濟增長速度，及增強整個社會的生產效率。因此筆者早前已預 計，中央在奧運後會繼續放寬物價管制，尤其近日外圍商品價格回落，令放寬管制的機會更大。在這情況下，下半年內地CPI增幅料會回升。而預料中央會在觀察 CPI變化後，再決定加息的幅度，以減慢經濟增長，令通脹降溫。
本 欄股票組合中比例最高的內銀股，今年遠遠跑贏大市。從附表可見，年初至今國企指數雖然下跌31.1%，但是六家內地銀行中，有三家跌幅少於10%，分別是 中信銀行（998）、建行（939）及工行（1398），成為今年表現最好的三隻國指成分股。相比起最差的五隻成分股 （跌幅達六成以上），投資了內銀股的投資者，真的有獨善其身的感覺。
但從過去幾天的表現看，內銀股的抗跌力漸減，周三及周四更顯著下跌。近 日多家大行出來唱淡，而周三內銀股全線錄得不尋常沽空，反映投機者希望進一步推低內銀股。招行（3968）將於下周一（18日）公布中期業績，市場預期盈 利會增長超過一倍。若沒有驚喜的話，可能會令內銀股續受壓。
雖然短期內銀股料續向下，但筆者始終認為，除非熱錢大舉撤離中國，否則內銀股盈利前景，應是眾多內地行業中較理想及明朗的。因此筆者經過一番掙扎後，決定繼續持有內銀股。
內 地保險股亦是一個跌幅相對較少的板塊，不過由於會計準則或改變，令筆者對這類股份提高戒心。《上海證券報》引述消息稱，財政部擬推中國會計新準則，保險公 司的投連險、分紅險等投資型保險合同，可將保險風險部分和其他風險部分進行分拆，意味近年為保險公司保費收入作出較大貢獻的投資型保險產品，其中投資部分 收入將不被計入保費收入中。
另一影響則在手續費及佣金攤銷問題上。現在香港會計準則要求手續費及佣金須作攤銷，但中國準則則要一次過撇除， 這造成H股的利潤高於A股。惟新例要求H股不可再把這些費用攤銷，這將影響H股短期盈利表現。雖然這些會計準則改動，其實只是把盈利「左袋入右袋」，可是 目前處於熊市，上述的入數變動可成沽貨藉口，加上保險股在近期的跌市中，並不是下跌太多，因此筆者決定沽出國壽（2628），換入跌幅龐大的江西銅業 （358）。
本欄組合 上周隨市況下跌4.35%，跌幅少於國指的5.8%，年初至今亦繼續跑贏國指。筆者認為除了內地銀行股及保險股外，其他行業的股票嚴重超賣，短期再跌空間 不大。昨天看見一眾早前跌幅龐大的資源股及航運股，出現顯著的反彈。筆者把國壽換馬至江銅外，亦會把上電（2727）及富邦（636）止蝕，換入廣船 （317）。
江銅剛被美林證券調高評級，由「遜於大市」調升至「買入」，並將江銅2008年至2010年度的每股盈測，分別調高5%、 10%及13%，目標價為18.5元。目前銅價回穩，亦可支持此股表現。筆者預期此股今年內有望獲母公司注資，這支持股價續彈。廣船過往幾年盈利高速增 長，市盈率曾炒至五六十倍。但如今隨着股價大幅回落及盈利續增，市盈率已回落至七倍。對一隻高增長股來說，現水平是很吸引的，雖然鋼價上升或會蠶食該公司 盈利，但相信股價已作反映，短線可博反彈。
讀者請注意股票價格可升亦可跌。本文意見只供參考，文內股票組合亦只是模擬，並不構成投資建議。東驥基金及東驥基金管理的基金及股票組合，有可能持有文中提及的股份。作者為證監持牌人士，本人或其公司戶口並沒有持有上述提及股份。
