信報 林行止專欄 林行止 2007-12-21
筆者多次在這裏談及的「格里（拉）森定律」（Gresham's Law），即「劣幣驅逐良幣定律」，是少數經得起歷史考驗的經濟定律之一，值此投機市場熱火朝天波濤洶湧之際，對此定律的再認識，有益有建設性。
十六世紀英國政壇紅人湯瑪士．格里森爵士（Sir Thomas Gresham,1519-1579），說了這句使他名垂經濟史的話：「Bad Money Drives Out Good」，不少學者指出這句話說於一五五八年，亦有人認為應為一五六○年才對，由於格里森本人並無留下任何有關文字記錄，因此「說於何年」不可考，事實 亦不重要。格里森爵士為女皇伊利沙伯一世的貨幣改革顧問，他對貨幣是否「值錢」的看法，是以其「實質（內在）價值」（Intrinsic Values）高低而定；所謂「實質價值」，主要是包括原材料的「製造成本」（Cost of Production）。據格里森的觀察，「實質價值」高的貨幣必從市場上消失，因為人們捨不得用掉，把之收藏，而以「實質價值」低者作為支付媒介。如果 這二種貨幣同時在市面流通，則「實質價值」高者必有「貼水」（premium）—若市場不肯付「貼水」，擁有它的人便不會把之投入市場，那等於不在市面流 通，即從市場上消失。
格里森所觀察的現象，一早已存在於商業社會，因為貨幣所含金屬（常見的有金、銀、銅和鎳），在貨幣貶值令其購買力比所含金屬還有不如時（比如一元鎳幣 所含鎳的價格多於一元），人們便不會使用甚至把之熔成金屬出售（十二月初美國財政部明令不准人民這樣做，反證美元近年貶值幅度之大），人們「貯存良幣使用 劣幣」，把兌換價值不高甚至根本不能兌換（Inconvertible，指不能兌換金屬）因而沒有收藏價值的貨幣向市場換取有用物資。
經濟史家並沒有發現格里森爵士的著作中寫過這句名言，它之被廣泛傳播，是英國著名經濟學家麥克里奧（I. P. Macleod）在一八五八年出版的《政治經濟學原理》（Elements of Political Economy）一書提及，介紹這學說時冠以「格里森定律」之名，它才發揚光大並為學界注意。
「劣幣驅逐良幣」，照字面的解釋，是「劣幣」（購買力日弱的貨幣）將「良幣」（購買力日增的貨幣）「驅逐」，換句話說，一個持有多種貨幣的人，會拋出 「良幣」而收藏「劣幣」，相信外行人會說格里森發神經！格里森的本意當然不是如此，而是中文翻譯「信而不達」，當然，筆者不是說翻譯這句「定律」的前輩經 濟學家不了解格里森的原意，而是少做了點工夫，沒把這句有點玄味的話清楚詮釋，才令經濟學外行人摸不覑邊。在十六世紀的時候，當時明白貨幣功能的人僅限於 少數上層社會人士，因此，作為伊利沙伯女皇的財政顧問（同時是倫敦證券交易所的創辦人），格里森說了這句有哲學意味的話，圈中人都能意會；但現在將之直譯 為中文，難免會令讀者一頭霧水了。
格里森這句話的原意是市場力量使「劣幣」將「良幣」趕出市面流通圈；更具體的解釋是，一個持有多種貨幣的人，會將那些購買力日強的強勢貨幣收藏、儲蓄 起來，而將那些買力日弱的弱勢貨幣，用作日常開銷、支付薪金及作為貨款等。這種情況持續下去，最後在市上流通的只剩下「劣幣」，「良幣」完全被「驅逐」出 貨幣流通系統，被識貨者收藏起來。至此，相信大家對格里森定律的真意有比較明晰的了解。筆者認為「格里森定律」應譯為「劣幣把良幣逐出市場」，才能使一般 人明白。
在格里森說這句話後的四百餘年，國際貨幣制度在崩潰邊緣掙扎，布烈頓森林精神已死，新的國際貨幣體系尚在醞釀中，其實用意義更明顯。資本主義社會的貨 幣投機，可說便是建基於「格里森定律」上；即使在社會主義，「格里森定律」亦一樣派得上用場，比如過去俄羅斯人把「良幣」如美元馬克等密密收藏，而市場上 「劣幣」（盧布）泛濫；內地在過去─直至一、二年前，美元和港幣是「良幣」而人民幣是「劣幣」，現在則完全改觀，良劣互調，使用美元港幣而把人民幣收藏。 由於人民幣未來升值機會大，美元和與之掛鹇的港幣愈來愈不受歡迎，人民不願持有而把它們投入市場。在格里森時代，貨幣的發行機構如政府和大商行信譽佳，所 發行貨幣有實質支持（如黃金或白銀）的算是「良幣」，反之是「劣幣」；這種標準現在亦一樣適用，不過標準已變成礇價走勢強弱—礇價看升的自然是良幣，反之 便是劣幣。
更多的人意識到「劣幣」會驅逐「良幣」之後，等於對「良幣」需求大增（更多的資金換為「良幣」並且不使其在市面流通），運用最簡單（在經濟學家眼中卻 很複雜）的供求定律，「良幣」的價格必然日昂（人民幣目前正享受這種「禮遇」）。以格里森定律加上供求定律，大家當知怎樣處理手上的貨幣；問題是，衡定貨 幣之「良」「劣」，並非一般人所能做得好和看得準的。在股票投資上，我們亦可說「劣股驅逐良股（出市場）」是投資最高原則，拋出盈利下降股價可能下跌的 「劣股」，持有盈利增幅佳股價可能上升的「良股」，正是王道的投資策略。
奧地利名經濟學學者K. Pribram的巨構《經濟學論辯史》（A History of Economic Reasoning），述說在十四世紀，即在格里森之前約二百年，法國一位地方主教奧列思米（N. Oresme）所寫的《貨幣理論》（這本書於五十年代始有英譯本，被認為是世界最早的貨幣理論專著）已有類似的說法（見頁二十四）。寫這點題外話的目的， 在指出人文科學上的原創性是很難說得準的，「免費午餐」不是佛利民的原創，「劣幣驅逐良幣」來自「降低Ａ貨幣的含金屬成色會使含金屬量較高的Ｂ貨幣（從市 場上）消失」，亦非格里森的發明。中國人說天下文章一大抄，良有以也。
《轉載自信報財經新聞》
筆者多次在這裏談及的「格里（拉）森定律」（Gresham's Law），即「劣幣驅逐良幣定律」，是少數經得起歷史考驗的經濟定律之一，值此投機市場熱火朝天波濤洶湧之際，對此定律的再認識，有益有建設性。
十六世紀英國政壇紅人湯瑪士．格里森爵士（Sir Thomas Gresham,1519-1579），說了這句使他名垂經濟史的話：「Bad Money Drives Out Good」，不少學者指出這句話說於一五五八年，亦有人認為應為一五六○年才對，由於格里森本人並無留下任何有關文字記錄，因此「說於何年」不可考，事實 亦不重要。格里森爵士為女皇伊利沙伯一世的貨幣改革顧問，他對貨幣是否「值錢」的看法，是以其「實質（內在）價值」（Intrinsic Values）高低而定；所謂「實質價值」，主要是包括原材料的「製造成本」（Cost of Production）。據格里森的觀察，「實質價值」高的貨幣必從市場上消失，因為人們捨不得用掉，把之收藏，而以「實質價值」低者作為支付媒介。如果 這二種貨幣同時在市面流通，則「實質價值」高者必有「貼水」（premium）—若市場不肯付「貼水」，擁有它的人便不會把之投入市場，那等於不在市面流 通，即從市場上消失。
格里森所觀察的現象，一早已存在於商業社會，因為貨幣所含金屬（常見的有金、銀、銅和鎳），在貨幣貶值令其購買力比所含金屬還有不如時（比如一元鎳幣 所含鎳的價格多於一元），人們便不會使用甚至把之熔成金屬出售（十二月初美國財政部明令不准人民這樣做，反證美元近年貶值幅度之大），人們「貯存良幣使用 劣幣」，把兌換價值不高甚至根本不能兌換（Inconvertible，指不能兌換金屬）因而沒有收藏價值的貨幣向市場換取有用物資。
經濟史家並沒有發現格里森爵士的著作中寫過這句名言，它之被廣泛傳播，是英國著名經濟學家麥克里奧（I. P. Macleod）在一八五八年出版的《政治經濟學原理》（Elements of Political Economy）一書提及，介紹這學說時冠以「格里森定律」之名，它才發揚光大並為學界注意。
「劣幣驅逐良幣」，照字面的解釋，是「劣幣」（購買力日弱的貨幣）將「良幣」（購買力日增的貨幣）「驅逐」，換句話說，一個持有多種貨幣的人，會拋出 「良幣」而收藏「劣幣」，相信外行人會說格里森發神經！格里森的本意當然不是如此，而是中文翻譯「信而不達」，當然，筆者不是說翻譯這句「定律」的前輩經 濟學家不了解格里森的原意，而是少做了點工夫，沒把這句有點玄味的話清楚詮釋，才令經濟學外行人摸不覑邊。在十六世紀的時候，當時明白貨幣功能的人僅限於 少數上層社會人士，因此，作為伊利沙伯女皇的財政顧問（同時是倫敦證券交易所的創辦人），格里森說了這句有哲學意味的話，圈中人都能意會；但現在將之直譯 為中文，難免會令讀者一頭霧水了。
格里森這句話的原意是市場力量使「劣幣」將「良幣」趕出市面流通圈；更具體的解釋是，一個持有多種貨幣的人，會將那些購買力日強的強勢貨幣收藏、儲蓄 起來，而將那些買力日弱的弱勢貨幣，用作日常開銷、支付薪金及作為貨款等。這種情況持續下去，最後在市上流通的只剩下「劣幣」，「良幣」完全被「驅逐」出 貨幣流通系統，被識貨者收藏起來。至此，相信大家對格里森定律的真意有比較明晰的了解。筆者認為「格里森定律」應譯為「劣幣把良幣逐出市場」，才能使一般 人明白。
在格里森說這句話後的四百餘年，國際貨幣制度在崩潰邊緣掙扎，布烈頓森林精神已死，新的國際貨幣體系尚在醞釀中，其實用意義更明顯。資本主義社會的貨 幣投機，可說便是建基於「格里森定律」上；即使在社會主義，「格里森定律」亦一樣派得上用場，比如過去俄羅斯人把「良幣」如美元馬克等密密收藏，而市場上 「劣幣」（盧布）泛濫；內地在過去─直至一、二年前，美元和港幣是「良幣」而人民幣是「劣幣」，現在則完全改觀，良劣互調，使用美元港幣而把人民幣收藏。 由於人民幣未來升值機會大，美元和與之掛鹇的港幣愈來愈不受歡迎，人民不願持有而把它們投入市場。在格里森時代，貨幣的發行機構如政府和大商行信譽佳，所 發行貨幣有實質支持（如黃金或白銀）的算是「良幣」，反之是「劣幣」；這種標準現在亦一樣適用，不過標準已變成礇價走勢強弱—礇價看升的自然是良幣，反之 便是劣幣。
更多的人意識到「劣幣」會驅逐「良幣」之後，等於對「良幣」需求大增（更多的資金換為「良幣」並且不使其在市面流通），運用最簡單（在經濟學家眼中卻 很複雜）的供求定律，「良幣」的價格必然日昂（人民幣目前正享受這種「禮遇」）。以格里森定律加上供求定律，大家當知怎樣處理手上的貨幣；問題是，衡定貨 幣之「良」「劣」，並非一般人所能做得好和看得準的。在股票投資上，我們亦可說「劣股驅逐良股（出市場）」是投資最高原則，拋出盈利下降股價可能下跌的 「劣股」，持有盈利增幅佳股價可能上升的「良股」，正是王道的投資策略。
奧地利名經濟學學者K. Pribram的巨構《經濟學論辯史》（A History of Economic Reasoning），述說在十四世紀，即在格里森之前約二百年，法國一位地方主教奧列思米（N. Oresme）所寫的《貨幣理論》（這本書於五十年代始有英譯本，被認為是世界最早的貨幣理論專著）已有類似的說法（見頁二十四）。寫這點題外話的目的， 在指出人文科學上的原創性是很難說得準的，「免費午餐」不是佛利民的原創，「劣幣驅逐良幣」來自「降低Ａ貨幣的含金屬成色會使含金屬量較高的Ｂ貨幣（從市 場上）消失」，亦非格里森的發明。中國人說天下文章一大抄，良有以也。
《轉載自信報財經新聞》
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